安踏财报解析：DTC成效初显，三曲线定调未来十年

作为港股上市本土运动品牌中最后一家发布财报的公司，集团不出意外交上了一份不错的答卷。数据显示，疫情并没有打断安踏在2020年的增长态势，与此同时，无论是财报还是发布会前后的高管发言，从出现次数可以看出，“DTC模式”和“数字化转型”是当下这家本土龙头公司的重心。
总体来说，安踏集团2020年营收355亿元人民币，同比提升4.7%，其中安踏品牌收益减少9.7%至157亿元，仍位居国产运动单品牌第一，FILA增长18.1%至175亿元；净利润52亿元，虽然下降了3.4%，但同一年而论，已经超过了的4.29亿欧元（合33亿元人民币）。
截至3月26日收盘，安踏股票股价128.1港元，收涨5.61%，市值达到3463亿港元。

2020年安踏股价一路飙升，从市值2000亿到3000亿仅用了1年零1个月，甚至一度超过4000亿港元，成为第一个跻身港股蓝筹股的运动品牌。
3个指标说明，安踏集团仍是盈利能力最强的国产运动品牌
1. 毛利率增长倚仗DTC转型
除了净利润是国产运动品牌中最高的，安踏集团财报最亮眼的数据是毛利率。
疫情下各品牌都在打折销货，压缩利润空间。相比同行的下降或持平，只有安踏集团在这块还取得增长为58.2%，同比涨3.2%，安踏品牌上涨更高，为3.4%。

这主要是由于安踏品牌从去年8月开始的DTC转型。安踏集团执行董事、集团总裁郑捷在3月24日的财报发布会上表示去年9月开始，全国11家经销商转为直营，涉及近3500家门店，其中60%直营，40%由加盟商按照安踏新运营标准营运。
少了经销商，品牌的毛利率会得到大幅提升。路透社就援引华尔街经纪人杰米·梅里曼（Jamie Merriman）的研究报告，估计DTC业务的毛利率为62％，批发业务的毛利率只有38％。安踏集团在这块近年其实早已尝到甜头，增长迅猛的FILA在全直营之下毛利率常年保持在70%左右。
在毛利率的带动下，集团经营利润率也微升0.2%。
2. 现金流充裕
2020年集团现金流入66亿元人民币，同比增长3%，其中经营现金净流入74.6亿，高于净利润，显示了安踏的健康现金产出能力。
目前集团持有现金及等价物151亿，加上存款期超过3个月的银行定期存款合计203亿，现金储备非常充裕，足够支持安踏主品牌DTC转型。
虽然这里面有10亿欧元（近80亿元人民币）债务，不过这是可换股债券，处理方式灵活。即使没有这笔钱，集团2020年末持有净现金也达到70多亿元人民币，在同行中相比优势较大。
3. 迪桑特等多品牌增长明显
以迪桑特和可隆体育为主的多品牌发展值得留意，早在2020年三季度，多品牌就录得了50-55%的零售额正增长。全年来看，多品牌营收提升35.4%，营收贡献占比也增长到6.6%。

据郑捷介绍，即使在疫情之下，高端运动产品折扣力度也不大，基本在8折以上。迪桑特在去年618和双11没有让渡太多折扣。全直营模式下，多品牌毛利率在2020年增长4.1%至65.9%，潜力仍远未被释放。
目前迪桑特在全国有175家门店，比去年增加35家，预计2021年底将会增加到210-220家门店。
FILA早已与安踏并立成为集团两大主品牌，但受疫情影响，促销清货导致成本增加，FILA不可避免地降低了毛利率和经营利润率，营收贡献也没有外界猜测的超过50%以上（49.1%）。但考虑到FILA的产品结构和品牌效应，高增长仍有望保持。
转型过程中问题初探
疫情期间运动品牌纷纷调整库存，年底颇见成效。不过，在其他家纷纷有所降低时，安踏年底存货增长近11亿达到54.9亿元，平均存货周转天数也大幅提升35天至122天。
事实上，这也与集团的DTC转型相关。安踏集团在收购经销商的同时，也将原本卖给经销商的库存转手收了回来，导致库存大增，也就承担了往后的清库存压力。
对此安踏集团的应对方式包括了加快供应链的数字化转型。在这次财报中也强调，集团加快了货物分配流程，降低了运营成本，并最大限度地提高了库存效率，将库存维持在合理水平。
加之集团现金流充裕，应收账款比应付账款多出13.6亿，应收账款周转天数也比应付账款少27天，都为安踏后续清库存提供资金保障。

还有一个数据值得注意，那就是电商营收提升50%，全年收益超过90亿元，占总营收的四分之一。财报显示，在接下来的五年中，电商业务将继续成为销售渠道中重要的增长动力之一，以过往的行业发展来看，电商可以为后续安踏品牌库存清理提供助力。
此外，尽管亚玛芬体育并未与安踏体育并表，始祖鸟等品牌在消费者心中的认知度不断走高，户外+潮流+轻奢的定位，迎合消费者喜好。品牌本身也在复制迪桑特的成功经验，将会成为亚玛芬体育复苏的一张王牌。
全价值链数字化，布局未来10年发展
透过数字看看集团整体战略，实际上一系列增长都与安踏数字化转型密切相关。
安踏集团董事会主席兼CEO丁世忠在财报中提道，“数字化转型将是未来竞争的分水岭。”基于此，安踏在2020年提出了全面推进数字化转型战略，通过DTC实现人、货、场的重塑。具体来说，这包括了安踏品牌官网升级、提升会员价值、强化技术中台、创新商品智能化等具体手法，目的自然是要在全价值链、供应链和产业链布局实现数字化。安踏目前已成立大数据部门，数字化智能工厂也已投入运营。财报显示集团将继续加强数字化技能人才招聘。
2021年是安踏集团的而立之年。作为近年来本土运动品牌实施“多品牌”战略最早且规模手笔最大的安踏来说，外界对其品牌管理方向和重心一直保持关注。
而在年初丁世忠的演讲中，可以说对当下安踏集团的前进路线有最新的总结，它们也被划分为三条增长曲线：以安踏为代表，科技引领“大众专业运动”定位的创新增长曲线；以FILA为代表，引领行业增长的高品质高速度增长曲线；以迪桑特、可隆体育和AmerSports为代表，专注高端消费需求的高潜力增长曲线。
通过这三个大的类别，安踏集团从一二线城市到下沉市场都有覆盖，通过多品牌形成差异化布局。在疫情影响最严重的2020年，从当下的成绩单看，这个策略执行并没有受到多少影响。

而在2021年，有几个外部因素已经无法忽视。首先从营销层面来说，安踏迎来“双奥商机”——今年的东京奥运会和明年的北京冬奥会，体育大赛的来临也意味着催生新的消费需求。作为中国奥委会官方合作伙伴，安踏已在去年推出北京2022年冬奥会特许商品国旗款运动服装，随后签约了新科滑雪世界冠军谷爱凌。如何进一步激活奥运权益，在今年打好顶级体育赛事牌，这是大家首先会关注的。其次，从当前的国际形势看，国产运动品牌具备更好的内部发展和消费环境，国人对其也予以了更高期望，这也使得安踏需要在产品和技术上做出更多回应。
而这些动作，也会在今年的时局里显得更受瞩目。在2020年底到2021年初之际，业界曾一度热议过在第三位置徘徊的几家运动品牌集团，到底谁在市值和营收规模上将会最先超越达斯，跃居全球第二。现在，这个讨论势必还会持续下去，并且很可能在今年有所答案。